Как уничтожить доллар

Очевидным объяснением его слабости является политика нулевой процентной ставки Федеральной резервной системы Соединенных Штатов, которая поощряет инвесторов переходить от долларов к высокодоходным иностранным активам. Предсказуемо, что критики ФРС находятся в полной боевой готовности. Они обвиняют центральный банк в обесценивании доллара. Это подрывает покупательную способность валюты, а вместе с тем и уровень жизни американцев.

Хуже того, ФРС играет с огнем. Критики предупреждают, что ее неспособность защитить доллар может вызвать кризис доверия. В определенный момент терпимость ФРС к слабости доллара начнет рассматриваться как отсутствие возможности стабилизировать его курс. Вследствие этого разочарованные инвесторы начнут избавляться от государственных облигаций. Доходность облигаций резко поднимется, а доллар будет падать. Возникнут финансовые затруднения и глубокая рецессия.

Пугающие истории способствуют продажам газет, но на самом деле нападки на ФРС сильно преувеличены. Исторически сложилось так, что падение доллара на 10% вызывает лишь однопроцентную инфляцию. Это означает, что падение доллара на 5% в этом году приведет лишь к 0,5 % инфляции.

Нельзя сказать, что уровень инфляция в США не регулируется. Цены на продукты питания и топливо могут повыситься, но затраты на рабочую силу надежно закреплены (не удивительно, что уровень безработицы в стране достиг 9%). В этих условиях ФРС может позволить себе поддерживать позицию невмешательства в поддержание доллара.

Хотя глава ФРС Бен Бернанке на недавней пресс-конференции выразил почтение талисману «сильного доллара», в ФРС, вероятно, были бы рады увидеть тенденцию к уменьшению падения доллара. В ситуации, когда внутренний спрос остается слабым, увеличение спроса на экспорт является тем, что доктор прописал слабой экономике. И ослабление доллара является одним из способов попадания на зарубежные рынки.

Кроме того, те, кто предостерегает, что ФРС может не повышать процентные ставки, если инфляция повысится, не понимают, что культура инфляции ФРС имеет глубокие корни. Действительно, об этом говорит сам факт, что ФРС при таком значительном политическом контроле делает все возможное. Уверен, что при первом же удобном случае он восстановит свою репутацию в стабилизации цен.

Если существует угроза для доллара, то это происходит не из-за денежной политики, а из-за финансовой системы. Что, вероятнее всего, ускорит падение доллара, ‑ это тот факт, что бюджеты США принимались безответственно. Конгресс США занимается политической пропагандой, что может привести к пределу задолженности и вызвать дефолт. Вследствие этого иностранные инвесторы почти наверняка начнут немедленную оптовую продажу казначейских облигаций США.

И даже если это прямое препятствие будет преодолено, у США по-прежнему остается мало времени для того чтобы привести свои финансовые дела в порядок. Финансовый кризис почти всегда происходит во время выборов. Ближайшие выборы в США состоятся в конце 2012 года.

Некоторые критики возражают, что коллапс казначейства США и крах доллара – это не одно и то же. Они отмечают, что доллар – это фондирующая валюта для банков по всему миру. Когда банки заимствуют средства на финансовом оптовом рынке для финансирования своих инвестиций, они занимают в долларах. Таким образом, когда возникает неустойчивость и понижается ликвидность, эти же банки борются за доллары. В самом деле, даже когда проблемы возникают в США, доллар укрепляется. Мы видели это летом 2007 года, когда разразился ипотечный кризис, а затем в 2008 году, после банкротства банка Lehman Brothers.

В краткосрочной перспективе кризис финансового рынка США может привести к некоторому предсказуемому повышению курса доллара. Но, увидев глубокие проблемы на финансовых рынках США, мировые банки начнут искать другие пути самофинансирования. Период устойчивости доллара может быть коротким.

Последствия могут стать самым страшным кошмаром для ФРС. Доходы казначейства снизятся, экономическая деятельность ослабнет, и ФРС начнет урезать процентные ставки и наполнит рынки ликвидными активами. Однако резкое снижение курса доллара, в то же время, будет означать высокий уровень инфляции, что потребует ужесточения политики. Оказавшись перед этой дилеммой, ФРС ничего не сможет сделать для решения проблем Америки.

Бернанке постоянно предупреждает о печальных последствиях прямого столкновения страны с финансовым кризисом. Конгрессу, как и всем в Америке, следует воспринимать его всерьез.

Автор — профессор экономики и политических наук в Университете Калифорнии, Беркли.

Оригинал: How to Kill a Dollar