Экономическая ситуация в США (тенденции и прогнозы)

Начнем с наиболее общего показателя – ВВП:

Источник: BEA

Следует отметить, что оценка за IV квартал является предварительной и по методике расчета чувствительна к тенденции предыдущего отчетного периода. Т.е. можно почти наверняка ожидать уменьшения последнего значения, после уточнения данных. Однако радикального снижения ждать не стоит, так как предварительная оценка редко отклоняется от окончательной более чем на 30%.

Наиболее существенный вклад (в долларах) в данный прирост, дало сокращение нераспроданных остатков (Change in private inventories). В сочетании с растущим потреблением это формирует позитивный импульс к восстановлению экономики. Индекс индустриального производства подтверждает позитивную динамику:

Источник: ФРС

Степень использования промышленных мощностей также растет (что является фактором уменьшения безработицы):

Источник: ФРС

Таким образом, наблюдающееся замедление роста безработицы имеет реальные обоснования. В качестве показателя рассмотрим более широкий показатель U-6 (а не U-3, более распространенный, но не учитывающий ряд моментов), который содержит данные о тех, кто не включен в список рабочей силы, но желает найти работу:

Источник: BLS

Как видно, период интенсивного роста закончился, безработица стабилизировалась и даже показывает тенденцию к снижению. Однако рынки, тем временем, не демонстрируют былого оптимизма и склонны к падению. Основным индикатором рыночных настроений является индекс S&P500, курс доллара и ряд ключевых ставок. Рассмотрим сначала происходящее на фондовом рынке. После обработки 71% отчетов компаний входящих в индекс S&P500, операционная прибыль за IV квартал выросла по сравнению с III кварталом на 10,6%, отчетная прибыль на 1,8%:

Источник: S&P

Таким образом, фундаментальных причин для серьезного падения котировок, таких, какие имелись в конце 2008 года, сейчас нет. Короткий интерес (Short interest – количество акций проданных без покрытия) снижается:

Источник: NYSE

Что говорит о том, что игроки не настроены на серьезное движение вниз. Другим индикатором рыночных настроений, является уровень маржинальных займов (Margin Debt). Когда игроки рассчитывают на дальнейший рост, они увеличивают уровень маржинальных долгов, причем пики таких займов опережают пики котировок. Т.е. спекулянты заранее видят, что рост исчерпал себя, и первыми выходят из игры. Рынок делает последний рывок, но, не имея поддержки, разворачивается вниз. Такая ситуация уже имела место в 2001 году и повторилась в 2008:

Источник: NYSE

Как видно из графика (последние данные за декабрь 2009), игроки не спешат гасить маржинальные кредиты, и это тоже не в пользу серьезного падения. Скорее, тут имеет место естественная коррекция, необходимая после мощного ралли 2009. 

Коррекция наблюдается и на рынке валют. Традиционно доллар движется синхронно с фондовым рынком, отражая желание инвесторов рисковать или напротив, уходить в «тихую долларовую гавань». Доллар укрепляется с начала декабря и признаков разворота пока не видно:

Однако в отличие от нервозного состояния осени 2008 года, сейчас ключевые ставки (и спрэды) находятся на минимальных уровнях:

Источник: ФРС

Что является мощным фактором поддержки бизнеса, так как низкая стоимость заимствований существенно облегчает обслуживание долгов. Ted-spread (который отражает риски на рынке межбанковского кредитования) показывает аналогичную динамику. 

Ситуация на рынке недвижимости, не так хороша, как мы привыкли за последнее время. Летнее оживление подходит к концу, продажи новых домов в IV квартале упали на 8% (к предыдущему кварталу). На вторичном же рынке рост 14%. Однако, цены замерли на нынешних уровнях, а если смотреть не сезонно-скорректированные данные, то даже демонстрируют падение:

Источник: S&P

Учитывая, что по всем прогнозам экономическое восстановление не будет слишком бурным (сказывается высокий уровень долгов домохозяйств и низкий уровень сбережений), инвесторы не видят смысла наращивать покупки на фондовом рынке, но и на массовый сброс также ничто не указывает. Финансовая ситуация существенно отличается от осени 2008. ФРС залил рынок ликвидностью (ставки отражают высокий уровень доступности средств), экономика начала перестраиваться под сложившуюся ситуацию, производство увеличивается, загруженность предприятий растет и это стимулирует обратный найм рабочих. Как только процесс наберет обороты, вновь трудоустроенные увеличат расходы и восстановление примет самоподдерживающийся характер. Пока что ситуацию поддерживают расходы бюджета и в нынешнем году они опять-таки весьма велики. В случае сохранения положительной макроэкономической динамики, есть основания полагать, что коррекция на фондовых и валютных рынках довольно быстро закончится и вернется к умеренному росту (т.к. основной потенциал уже исчерпан) со склонностью к боковому движению.

Липовой Данил, аналитик ЗАО ИК «Битца-Инвест»